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Mom操盘

    公司主营业务包括卫生洁具和建筑陶瓷两大业务,与房地产行业、装修装饰行业和建材行业相互依存、共同发展。全国房地产调控持续,金融去杠杆、“三道红线”的背景下,进一步加快小房企的出局,房地产行业集中度提升加速。本次发行的帝欧转债评级为AA-、期限为6年、10月21日6年期AA-级中债企业债YTM为6.9443%,本文取YTM为6.95%,测算转债纯债价值为81.05元,债底保护一般;到期收益率为3.2%,高于同期限国债收益率。促使欧神诺产品不断引领市场的消费方向。  信用评级来看,东方金诚对主体与债项分别给予AA-、AA-的评级。  今日上市新股:中自科技。公司销售净利率为 8.64%,同比减少 0.55 个百分点。建陶行业的领导者们长期面临着规模壁垒(100 亿),与行业整体相比,难以形成统治地位。公司建筑陶瓷板块主要经营国内高端瓷砖品牌“欧神诺“,属于瓷砖高端市场的明星企业,生产 1000 多款全品类瓷砖产品,构建了”线上渠道+经销渠道+大客户 “的完善销售网络。考虑到公司的主要客户碧桂园、万科等地产开发商竣工规模以及销售节奏逐渐回暖,加上未来房地产市场对于精装全装商品房的需求将会不断提升,公司中长期仍有看点。费用方面,公司销售费率为 10%,管理费率为 2.91%,财务费率为 1.66%;同比变化分别为-5.1pct/ 0.10 pct/ 0.28 pct,财务费率有所增加主要系公司银行借款增加所致。公司 2020 年净利率与 2019 年基本持平为 10%。本次转债评级AA-、发行日平价107.24元,当前市场可比的蒙娜转债最新收盘价为119.25元、对应溢价率为39.26%,预计本次转债上市首日价格在115~120元左右;本期转债仅设置网上发行,假设原股东优先配售50%,则留给公众投资者的额度为7.5亿元,进一步假设网上950万户申购,则中签率在0.008%左右,建议一级市场积极申购,二级市场也可择机配置。瓷砖产品方面,公司具备强大的研究及开发潜力,自主开发新产品及主导生产自动化的工作。公司发行公告日收盘价为14.22元,对应平价为105.1元。  今日可...帝欧转债072798打新价值分析帝欧转债072798正股分析帝欧转债072798申购价值分析可转债申购一览表:今日申购帝欧转债072798大宗商品期货市场迎来一波暴跌行情 动力煤“三板跌停”家电企业将密集发布三季报 小熊电器、苏泊尔涨停  转债信息  利率条款来看,可转债6年票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.6%、2.0%、2.5%,略高于近期发行转债的平均票面利率水平;到期赎回价格为115元,高于市场平均水平。  正股基本面分析  公司主要从事卫生洁具、建筑陶瓷两大重要家居装饰、装修产品的生产、研发和销售,瓷砖市公司的第一大主业, 2020 年陶瓷墙地砖的销售占公司总营业收入的 88.44% 。公司卫浴板块主要经营国内高端卫浴品牌”帝王“。2021 年上半年,公司报毛利率为 29.14%,同比减少 6.88 个百分点,主要原因是上年同期与产品销售直接相关的物流及履约费用从销售费用调整至主营业务成本核算,从而导致毛利率与销售费率显著下降

      申购建议  综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面,建议积极申购本期转债。然而,瓷砖领域的龙头马可波罗的总市场占有率也仅仅超过 3%,帝欧在内的三家头部公司市场占有率目前也难以超越 2%,然而,在 2015 年三大头部公司的市场占比分别仅有 0.3% 左右,可见行业集中度在近几年还是有所提升,且未来头部公司的发展空间仍然较大。  2020 年受疫情影响的情况下公司经营平稳, 20201 上半年营收加速增长。随着和欧神诺合作的推进,公司卫浴产品在原先已线下经销商网络为主,辅以电子商务、整体家装以及互联网等假装渠道销售的基础上进一步顺应市场趋势开启直营工程业务,营收增速有望触底回升。截至 2020 年 12 月 31 日,欧神诺拥有有效专利 153 项,发明专利 43 件,实用新型专利 24 件,外观专利 86 件,2020 年新增 46 项专利:其中 16 项发明专利,10 项实用新型专利,20 项外观专利。同时,随着房地产行业集中度提升加速,家居、建材行业集中度势必日趋提升,具有品牌优势、技术优势、产品优势、渠道优势和资金优势的企业将迎来巨大的发展空间。2017 年起,随着行业进入存量竞争,行业正式进入高质量发展阶段:一方面,政策环境迭代和环保提示使得劣后企业加速清出;另一方面,精装房比例提升和消费升级驱动下,品牌集中度开始有所提升。设有独立的研发机构,专门从事新产品技术开发和基础研究工作,自设立以来,欧神诺研究开发了多项具有国际和国内先进水平的专利技术和非专利 技术。  公司在 20 余年的进取与突破中,对产品与工艺精益求精的匠心追求中,引领公司实现了在营销网络、技术研发及其他等多个方面的竞争优势,并拥有数十余项专利。公司 2020 年销售费用率为 9.88%,管理费用率为 2.93%,财务费用率为 1.55%;较 2019 年变化分别为-6.18 pct/ -0.41 pct/ 0.63 pct。增信方面,本次可转债无担保。2020 年度整体经营平稳,仍保持了良性增长态势:2020 年度公司实现了营业收入 563,703.92 万元,同比增长 1.20%;归属于上市公司股东的净利润 56,657.91 万元,同比增长 0.10%。卫浴产品方面,公司专注于卫浴产品新材料应用的研究与开发,成功将亚克力板材应用于坐便器等系列卫浴产品的生产,并申请了国家发明专利。 综合来看,公司本次发行利率高于行业平均水平,附加条款中下修条款较为严格。  公司近两年来销售净利率基本持平,销售费用率与管理费用率有所下降。在全国近规模以上建陶企业中,只有唯美集团(马可波罗瓷砖)在 2019 年成为行业内第一家营收突破百亿的企业,相比之下目前成功登陆 A 股的另外三家头部企业东鹏控股、帝欧家居、蒙娜丽莎离百亿壁垒还存在着较大差距。公司卫浴产品的销售模式主要以经销模式为主,目前在全国内地 31 个省、自治区、直辖市建立了经销网络,特别是在西南及华东部分地区,公司的销售网点已经深入到重点县域城市。  今日可申购可转债:无。公司2020 年度在积极做好疫情防控工作的基础上,积极应对市场变化、明确发展路径、快速调整战略

    王洁具是国内亚克力卫浴领域的寡头,近年来,为了进一步抬高业务前在天花板,公司亦开始发力高端陶瓷卫浴。截至 2020 年,我国陶瓷行业规模以上企业数量从 2016 年的 1432 家跌至 1085 家,行业集中度快速提升,行业壁垒或迎来破局。  近年来瓷砖市场不断发生变革,规模以上企业数量持续减少、房屋装修政策的加强,公司顺应大环境号召脱颖而出。目前,欧神诺凭借称为碧桂园、万科等大型房企的核心供应商,已成为行业工装领域的龙头。10月22日:短线大盘震荡盘升趋势未改 资  今日可申购新股:无。2020 年公司毛利率为 30.5%,瓷砖毛利率 30.17%,较上年同期减少 6.03 个百分点,主要为根据新收入准则,与合同相关的运输费用本年计入了营业成本。2021 上半年,公司实现营业收入 31.3 亿元,归母净利润 2.72 亿元,同比增长 15.7%/8.2%。围绕经济高质量发展、推行“三去一降一补”政策,国家对企业环保达标督察日趋严厉,家居、建材行业内大量的低端产能将被市场化逐步淘汰出局;随着国民消费升级,品牌意识的日益增强,家居、建材行业内的“小企业”将逐步丧失市场竞争力;根据《“十三五”装配式建筑行动方案》推行装配式建筑全装修成品交房,积极与地产商合作,切入全装修成品房市场是家居、建材行业快速发展的突破口。  一直以来,建陶行业呈现出“大行业、小公司”的低集中度市场格局,龙头企业规模天花板难以打破。2020 年按去年同口径计算的毛利率为 36.99%,同比增长 0.79 个百分点,主要是随着销售份额的增长带来规模效应的不断提升,以及新建产能单位边际成本下降的效应。自 2017 年帝王洁具收购欧神诺合并成为帝欧家居后,公司实现了高达 700%以上的营业总收入增长,一举超越蒙娜丽莎位于三大头部企业第二,并逐年稳步增长。公司和融创、绿地、新城、金茂、中南、中粮、合景泰富建等大中型房企建立合作关系,零售渠道逐步放量。在精装房渗透率提升趋缓及房地产调控政策持续收紧的背景下,公司实行优选大 B、拓展小 B 战略,不断导入新客户、优化客户结构,不断提高客户忠诚度,同时,公司卫浴、陶瓷业务渠道融合进展顺利,各类经销商加快从单一零售业务向全渠道业务服务转型,成长空间打开。与欧神诺合并后,随着双方渠道融合,公司在报告期内陆续开展直营工程业务,公司销售渠道得到了扩展。公司营收水平已经从疫情影响中逐步恢复并实现增长。  就转债的附加条款来看,下修条款较为严格,1)转股价修正条款(15/30,80%),与常规条款设置相比较为严格;2)有条件赎回条款为(15/30,130%);3)回售条款(30,70%)。截至 2020 年 12 月 31 日,母公司拥有有效专利总共 54 件,其中发明专利 3 件,实用新型专利 8 件,外观专利 1 件

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